用好CVC这个创新杠杆

　　2019年是企业风险投资（Corporate Venture Capital，简称CVC）进入中国的第21年。这一年，中国经济既经历了中美经贸摩擦等外部因素的冲击，也经历了持续性的结构化调整，还作出了诸如启动科创板等探索。在此情形下，继续研究、实践CVC对我国经济继续实现高质量发展具有重要现实意义。

　　一种新型创投组织安排

　　“CVC是非金融类企业设立的风险投资基金。这是一种崭新的创投组织安排，它与传统IVC（独立风险投资）最大的不同是优先考虑战略目标，而非财务回报。与此同时，CVC与IVC相比，在资金来源、期限设计等方面均完全不同且更具优势，投资企业的长期创新更优、成功退出概率更高、市场估值更高。”日前，在《2019中国CVC行业发展报告》发布会上，清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩如是说。

　　《报告》指出，过去5年间全球CVC交易规模、单数和新增活跃度都处于稳步增长阶段，交易规模和单数在2017年、2018年均出现陡然增长态势。2018年，全球CVC投资规模总计达530亿元，共计完成2740笔投资，平均单笔交易规模约为2600万美元。与2017年同期相比，其投资规模上升47%，交易单数上升32%，整体势头较为强劲。

　　从行业分布上看，CVC的业务变化趋势逐步与IVC保持一致，偏向于投资最前沿、最先进的技术，如互联网产业、健康医疗、移动支付、移动手机等。其中，CVC的活动领域通常具有三个特点。一是处于激烈技术变革、高度竞争、弱独立性的行业；二是处于以创业企业为重要创新来源的行业；三是企业如果占有更强的技术及市场资源，在CVC领域则表现更活跃。

　　从CVC活跃度在全球板块上的分布来看，CVC最活跃地区仍主要集中在北美地区，尤其是以硅谷为创新核心的加州地区。目前，全球CVC投资40%发生在北美地区，近40%发生在亚洲，剩余20%在欧洲。其中，亚洲CVC投资近年来正在迅速崛起。

　　值得注意的是，在2018年十大活跃CVC中，中国占了3家，分别为复星投资、百度投资和君联投资。

　　《报告》显示，CVC巨头仍以高科技公司为主。从投资频率看，2018年中国最活跃的前五大CVC分别是腾讯、阿里巴巴、京东、复星和海尔，投资总数为271次。美国最活跃的CVC包括谷歌、英特尔、高通等，前五家巨头投资总数为278次。

　　中国CVC发展后劲十足

　　《报告》显示，与欧美国家和地区相比，我国CVC虽然起步较晚，但发展后劲十足。近年来，中国CVC无论投资规模，还是市场表现、影响力，丝毫不亚于传统风险投资。2018年，中国企业风险投资规模为203亿元，占整个风险投资金额的17%左右。可以说，作为一种新型创投组织形式，CVC已经成为我国创投资本市场上一股不可忽视的力量。

　　从投资行业看，CVC投资频次最多的行业是软件及相关行业。2014年至2018年，中国CVC投资于信息传输、软件和信息技术服务业的频次为1164次，大幅领先于第二位的制造业（260次）。

　　从投资阶段看，与IVC相比，中国CVC投资的阶段比较靠前，主要投向种子期、初创期企业。从投资地域分布来看，北上广比较突出，其中北京遥遥领先，占比接近40%。

　　仍有一些问题亟待解决

　　业界专家表示，CVC最大意义在于对创新的激励。CVC本质上是将传统企业创新研发制度和传统风投机构寻找创新企业的投资制度有效结合。最新学术研究发现，与传统风投相比，CVC投资的企业创新数量和质量都显著提升，而且企业IPO（首次公开募股）的概率、退出时的估值都明显更高。其背后的机理是，与传统IVC相比，CVC对风险的容忍度更高，可以允许创业者和研发团队试错。

　　不过，田轩也表示，目前CVC确实存在一些亟待解决的问题。比如，CVC经常需要面对反垄断、产权保护、信息披露等问题。同时，也有一些糟糕的情况出现，如CVC可能与被投资企业存在竞争关系，“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新能力等。

　　就此，田轩建议从宏观、中观、微观三个维度发力，发挥CVC对实体创新短期包容性及长期价值创造的充分有效性。在宏观层面，要打造公平稳定的契约型商业环境；在中观层面，应充分发挥CVC对于高新技术产业，尤其是顶层技术创新的战略优势；在微观层面，结合市场和企业自身情况灵活运用CVC解决融资约束、企业治理与传承、新技术研发与新市场布局、产业转型升级等问题。

　　“在国家创新驱动发展战略下，中国创业创新势头高涨，专利数已问鼎全球。下一阶段，我们应当将创新的关注点放在质量而非数量上，通过核心技术创新驱动经济发展。”田轩说。